I rendimenti tedeschi sono scesi con decisione questa settimana, soprattutto sulle scadenze più brevi. Il rendimento a 2 anni è calato di 21 punti base al 3,07% e quello a 10 anni di 14 punti base al 3,46%. Gli investitori si sono spostati sui titoli tedeschi mentre i timori sul debito pubblico si estendevano dalla Francia all'Italia. La differenza tra i rendimenti a 10 anni di Italia e Germania è salita da 91 a 114 punti base, e anche quella della Francia si è allargata. Prezzi dell'energia più bassi, dati deboli sul lavoro negli Stati Uniti e banchieri centrali che hanno frenato le attese di nuovi rialzi hanno sostenuto il recupero. I mercati vedono ora il picco dei tassi della Banca Centrale Europea intorno al 3,15%, contro oltre il 3,5% di una settimana prima.
Lo spread tra BTP e Bund a 10 anni ha chiuso la settimana a 114 punti base, 23 in più rispetto a venerdì scorso, e giovedì era salito fino a circa 119, il livello più alto dell'anno. I timori sui conti pubblici, finora concentrati sulla Francia, si sono estesi all'Italia, e molti investitori hanno venduto in fretta le posizioni sui titoli di Stato più rischiosi. Sulle scadenze brevi il movimento è stato ancora più forte: lo spread a 2 anni è più che raddoppiato in due sedute, prima di ridursi in parte venerdì. Eppure l'Italia ha un governo stabile e un deficit intorno al 3%, in calo. Per riportare la calma potrebbero servire progressi sul bilancio francese o meno nervosismo sui tassi a livello globale.
I rendimenti dei Treasury USA si sono mossi nella direzione opposta sulle scadenze lunghe. Il rendimento a 10 anni è salito di 11 punti base al 5,27%, il livello più alto dal 2002, mentre quello a 2 anni è sceso di 3 punti base al 4,83%. Dati economici solidi, comprese revisioni che mostrano consumatori americani in condizioni migliori del previsto, hanno mantenuto le attese di nuovi rialzi dei tassi della Federal Reserve. I rendimenti sono rimasti alti anche dopo il rapporto sul lavoro di venerdì, che ha mostrato solo 29.000 nuovi posti, molto meno delle previsioni. A settembre il rendimento a 10 anni è salito di 53 punti base, il maggiore aumento mensile dal 2022.
I rendimenti dei gilt britannici si sono mossi poco. Il rendimento a 2 anni è sceso di 2 punti base al 4,81% e quello a 10 anni è salito di 1 punto base al 5,37%. Alcuni investitori hanno comprato gilt come bene rifugio insieme ai titoli tedeschi, ma il rialzo dei rendimenti USA ha impedito ai gilt a lunga scadenza di recuperare. I mercati si aspettano ancora rialzi dei tassi dalla Banca d'Inghilterra, con aumenti per circa 90 punti base attesi entro la fine del 2027. Al congresso del Partito Laburista, il primo ministro Burnham e il cancelliere Healey hanno promesso di rispettare le regole sul debito pubblico nella legge di bilancio di ottobre.
Con rendimenti vicini ai massimi da anni, i titoli di Stato tedeschi a medio termine e i gilt britannici a 10 anni sembrano interessanti per chi investe a lungo termine e può sopportare oscillazioni di breve periodo, anche se manca ancora un motivo chiaro per un calo duraturo dei rendimenti USA.
I titoli rifugio hanno guidato i rialzi, mentre gli investitori lasciavano il debito europeo più rischioso. I titoli di Stato a lunga scadenza della Germania occupano quattro dei primi cinque posti: i Bund con scadenza 2048, 2053 e 2054 hanno guadagnato tra l'1,8% e l'1,9%, e quello al 2046 l'1,6%. Fa eccezione la catena di grandi magazzini statunitense Kohl's, con il bond al 2045 in rialzo dell'1,6%. Nove dei dieci migliori della settimana sono titoli di Stato tedeschi.
| Nome | Val. | Variazione 1s(%) |
Rendimento | Rischio |
| Germany 1.25% Aug 2048 | EUR | 1,92% | 3,81% | Molto Basso |
| Germany 1.8% Aug 2053 | EUR | 1,88% | 3,81% | Molto Basso |
| Germany 2.5% Aug 2054 | EUR | 1,80% | 3,83% | Molto Basso |
| Kohls 5.55% Jul 2045 | USD | 1,60% | 9,58% | Molto Alto |
| Germany 2.5% Aug 2046 | EUR | 1,59% | 3,80% | Molto Basso |
| Germany 2.5% Jul 2044 | EUR | 1,50% | 3,77% | Molto Basso |
| Germany 0% May 2036 | EUR | 1,46% | 3,43% | Molto Basso |
| Germany 0% May 2035 | EUR | 1,40% | 3,38% | Molto Basso |
| Germany 1% May 2038 | EUR | 1,37% | 3,59% | Molto Basso |
| Germany 2.6% May 2041 | EUR | 1,34% | 3,71% | Molto Basso |
I peggiori sono stati i bond in dollari a lunga scadenza delle compagnie petrolifere latinoamericane, che perdono di più quando salgono i rendimenti USA a lungo termine. In testa c'è la messicana Pemex, con il titolo al 2050 in calo del 4,6%; anche i suoi bond al 2048 e al 2046 sono tra i primi cinque, con perdite tra il 3,7% e il 3,9%. La colombiana Ecopetrol ha perso il 4,4% con il bond al 2045 e l'argentina YPF il 3,9% con quello al 2047. Hanno pesato anche le vendite sul debito più rischioso dei Paesi emergenti.
| Nome | Val. | Variazione 1s(%) |
Rendimento | Rischio |
| Pemex 7.69% Jan 2050 | USD | -4,63% | 9,44% | Alto |
| Ecopetrol 5.875% May 2045 | USD | -4,41% | 8,72% | Alto |
| YPF 7% Dec 2047 | USD | -3,90% | 8,57% | Molto Alto |
| Pemex 6.35% Feb 2048 | USD | -3,88% | 9,18% | Alto |
| Pemex 5.625% Jan 2046 | USD | -3,66% | 8,71% | Alto |
| Pemex 5.5% Jun 2044 | USD | -3,47% | 8,57% | Alto |
| Pemex 6.375% Jan 2045 | USD | -3,39% | 9,01% | Alto |
| Romania 6.125% Jan 2044 | USD | -3,38% | 7,55% | Medio |
| Lumen 7.65% Mar 2042 | USD | -3,22% | 9,59% | Molto Alto |
| Republic of France 3.75% May 2056 | EUR | -3,13% | 5,42% | Molto Basso |
Nota: sono stati presi in considerazione solo i rating senior non garantiti (senior unsecured) a lungo termine.
Questa settimana gli upgrade hanno superato nettamente i downgrade, 30 contro 14. S&P ha alzato il rating di Wells Fargo ad A-, Fitch ha promosso American Express ad A+ e ha portato anche il gestore britannico Schroders ad AA-. Sul fronte dei tagli, S&P ha abbassato il gruppo alimentare statunitense Hormel Foods a BBB+ e Moody's ha ridotto il produttore finlandese di carta UPM-Kymmene a Baa2. Anche diverse società uscite da ristrutturazioni del debito hanno ricevuto rating più alti.
| Emittente | Agenzia | Variazione |
| AAR | S&P | BB → BB- |
| Advancion | S&P | D → CCC+ |
| Alior Bank | Fitch | BB+ → BBB- |
| American Express | Fitch | A → A+ |
| Atlas CC | S&P | D → CCC |
| Banco BPM | S&P | BBB → BBB+ |
| Bank of Ceylon | Fitch | CCC+ → B- |
| Befesa | S&P | BB → BB+ |
| Berner Kantonalbank | Moody's | A2 → A1 |
| Bolivia | Moody's | Caa3 → Caa2 |
| China International Capital | Moody's | Baa1 → A3 |
| China Merchants Port | Moody's | Baa1 → A3 |
| Chrome Holdco | S&P | SD → CCC- |
| CITIC Securities | Moody's | Baa1 → A3 |
| Delhi International Airport | S&P | BB → BB+ |
| Flos B&B Italia | Fitch | B → B+ |
| Fluvius System Operator | Moody's | A3 → Baa1 |
| GMR Hyderabad International Airport | S&P | BB → BBB- |
| Great Places Housing | Fitch | A → A- |
| Guotai Haitong Securities | Moody's | Baa1 → A3 |
| Herens Midco | S&P | SD → B- |
| Hormel Foods | S&P | A- → BBB+ |
| Innio | S&P | B+ → BB- |
| Interstate Waste Services | S&P | B → B- |
| JELD-WEN | S&P | CCC+ → CC |
| LATAM Airlines | Fitch | BB → BB+ |
| Leslie's Poolmart | S&P | CCC- → D |
| Lineage | Fitch | BBB+ → BBB |
| Meihua Holdings | Moody's | Baa3 → Baa2 |
| Michaels Companies | S&P | B- → B |
| Oma Saastopankki | S&P | BBB → BBB+ |
| Oscar AcquisitionCo | S&P | CCC → D |
| Platform Housing | Fitch | A+ → A |
| Raven Acquisition | S&P | B- → B |
| Recycle and Resource Operations | S&P | SD → CCC+ |
| Schroders | Fitch | A+ → AA- |
| Sveafastigheter | Fitch | BBB- → BBB |
| Talen Energy | Fitch | BB- → B+ |
| Torrid | S&P | CCC+ → CCC |
| Trekor Metals | Fitch | B- → B |
| UPM-Kymmene | Moody's | Baa1 → Baa2 |
| Veracode Parent | S&P | CCC+ → CCC |
| Vivo Energy | S&P | BB+ → BBB- |
| Wells Fargo | S&P | BBB+ → A- |
Le nuove emissioni sono rallentate, perché i rendimenti più alti hanno reso più caro indebitarsi. La tabella mostra solo obbligazioni vendute in tagli piccoli, con un investimento minimo di 2.000 o meno nella valuta del titolo. Restano fuori le emissioni vendute solo in grandi tagli o riservate ai grandi investitori istituzionali statunitensi. Paramount Skydance ha dominato la settimana: i suoi bond in dollari presenti in tabella valgono circa 41 miliardi, con rendimenti dal 6,3% al 9,1%, e molti sono scesi di prezzo subito dopo il collocamento. Il produttore di zuppe Campbell's ha trovato una domanda tiepida per il nuovo bond a 30 anni all'8,5%. In euro, Deutsche Telekom ha venduto 1,9 miliardi in tre obbligazioni e la Bulgaria ha raccolto 2,25 miliardi, mentre la catena di supermercati statunitense Kroger ha collocato 1,5 miliardi di dollari.
| Emittente | Dimensione | Durata | Rendimento | Rischio |
| Asian Development Bank | GBP 0,75bn |
3Y | FLOAT | Molto Basso |
|
ISIN (CUSIP)
XS3528345211
|
||||
| Bain Capital Private Credit | USD 0,35bn |
5Y | 7,9% | Medio |
|
ISIN (CUSIP)
USU0553AAA35
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||||
| Campbell's | USD 0,30bn |
30Y | 8,5% | Alto |
|
ISIN (CUSIP)
US134429BS72
|
||||
| Deutsche Telekom | EUR 1,9bn |
4–12Y | 4,0–4,7% | Basso |
|
ISIN (CUSIP)
XS3528376877…XS3528381281
|
||||
| Instituto de Crédito Oficial | EUR 0,50bn |
5Y | 3,7% | Basso |
|
ISIN (CUSIP)
XS3526683621
|
||||
| International Bank for Reconstruction and Development | USD 1,5bn |
6Y | FLOAT, +37bp | Molto Basso |
|
ISIN (CUSIP)
US459058MD26
|
||||
| Kroger | USD 1,5bn |
5–10Y | 5,8–6,2% | Medio |
|
ISIN (CUSIP)
US501044EY35…US501044EZ00
|
||||
| LfA Förderbank Bayern | EUR 0,50bn |
7Y | 3,8% | Molto Basso |
|
ISIN (CUSIP)
DE000LFA2576
|
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| McGraw-Hill Education | USD 0,40bn |
7Y | 8,0% | Alto |
|
ISIN (CUSIP)
USU5802LAB54
|
||||
| Minerals Technologies | USD 0,40bn |
5Y | 7,5% | Alto |
|
ISIN (CUSIP)
USU60088AB41
|
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| NCL Corporation | USD 0,95bn |
5Y | 8,8% | Molto Alto |
|
ISIN (CUSIP)
G6436QAX4
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| Paramount Skydance | USD 41,4bn |
2–40Y | 6,3–9,1% | Alto |
|
ISIN (CUSIP)
USU7010QAR30…USU7010QAQ56
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||||
| Republic of Bulgaria | EUR 2,2bn |
5–18Y | 4,2–5,3% | Medio |
|
ISIN (CUSIP)
XS2716887760…XS2890435600
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| State of Schleswig-Holstein | EUR 1,0bn |
8Y | 3,8% | Molto Basso |
|
ISIN (CUSIP)
DE000SHFM1K6
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| Trinity Capital | USD 0,30bn |
5Y | 7,7% | Medio |
|
ISIN (CUSIP)
896442AM2
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