
I rendimenti tedeschi a 10 anni sono saliti di 8 punti base al 3,60%, mentre quelli a 2 anni sono rimasti invariati. Le indagini sulle imprese di settembre sono andate meglio del previsto e mostrano che l'economia dell'area euro regge nonostante i prezzi alti dell'energia. Questo mette pressione sulla Banca Centrale Europea: i mercati vedono ora circa una possibilità su due di un nuovo rialzo dei tassi a ottobre. Le oscillazioni del petrolio, compresa l'ipotesi di un divieto USA alle esportazioni di diesel, hanno alimentato i timori sull'inflazione. I titoli francesi hanno fatto peggio di quelli tedeschi: la differenza tra i rendimenti a 10 anni ha toccato il livello più alto dal 2012, dopo che la Francia ha alzato la stima del deficit.

Lo spread tra BTP e Bund a 10 anni ha chiuso la settimana a circa 91 punti base, praticamente invariato rispetto a venerdì scorso. A metà settimana era salito fino a quasi 95, vicino ai massimi dell'anno. Il rialzo dei rendimenti pesa di più sui conti dei Paesi con debito elevato, e molti investitori hanno ridotto le posizioni sui titoli di Stato più rischiosi. Rispetto alle obbligazioni societarie europee di qualità, lo spread italiano appare ora un po' ampio, ma per un restringimento potrebbe servire più calma su tassi ed energia. Martedì 29 settembre il Tesoro metterà all'asta un nuovo BTP a 5 anni, con scadenza febbraio 2032.

I rendimenti dei Treasury USA sono saliti ancora: il 10 anni è cresciuto di 17 punti base al 5,16% e il 30 anni è arrivato al 5,49%. Le indagini sulle imprese di settembre sono state molto più forti del previsto, con il dato migliore da metà 2021, e le richieste di sussidi di disoccupazione sono calate. Gli investitori si sono convinti che la Federal Reserve, che ha iniziato ad alzare i tassi questo mese, farà altri rialzi: i mercati ne prevedono ora circa quattro. Anche la domanda tiepida alle aste del Tesoro ha pesato, e il rendimento a 5 anni ha superato per breve tempo il 5% per la prima volta dal 2007.

Nel Regno Unito i rendimenti a breve si sono mossi poco, mentre i gilt a lunga scadenza hanno seguito le vendite sui mercati globali. Il rendimento a 10 anni è salito di 7 punti base al 5,36% e quello a 30 anni di 10. Il governatore della Banca d'Inghilterra, Andrew Bailey, ha detto che è sempre più difficile tenere i tassi fermi, e i mercati vedono ora molto probabile un rialzo a novembre. Le indagini sulle imprese britanniche sono state più deboli del previsto e il deficit pubblico di agosto è risultato sopra le stime, cosa che non ha aiutato i gilt a lunga scadenza.

I titoli di Stato a medio termine sembrano ora interessanti per chi può sopportare oscillazioni di breve periodo, anche se per ora manca un chiaro motivo per un recupero dei prezzi.
In una settimana difficile per le obbligazioni, i rialzi sono stati contenuti e concentrati su titoli in euro a breve scadenza e a rischio molto basso, emessi da Stati ed enti pubblici. In testa ci sono KfW, la banca pubblica di sviluppo tedesca, e la BEI, la Banca europea per gli investimenti, entrambe in crescita di oltre l'1% con titoli in scadenza tra il 2029 e il 2030. Seguono i titoli di Slovenia, Germania e Finlandia, con scadenze tra il 2027 e il 2029. Otto dei dieci migliori della settimana sono in euro.
| Nome | Val. | Variazione 1s(%) |
Rendimento | Rischio |
| KFW 0.375% Apr 2030 | EUR | 1,38% | 3,10% | Molto Basso |
| EIB 0.25% Sep 2029 | EUR | 1,25% | 3,05% | Molto Basso |
| Slovenia 1.188% Mar 2029 | EUR | 0,87% | 2,91% | Basso |
| Germany 2% Dec 2027 | EUR | 0,82% | 2,49% | Molto Basso |
| Finland 2.75% Jul 2028 | EUR | 0,69% | 2,82% | Molto Basso |
| Latvia 1.125% May 2028 | EUR | 0,38% | 3,17% | Basso |
| Republic of France 2.5% Sep 2027 | EUR | 0,34% | 2,85% | Molto Basso |
| United Kingdom 0.625% Jul 2035 | GBP | 0,32% | 5,18% | Molto Basso |
| Lithuania 0.75% May 2030 | EUR | 0,29% | 3,55% | Basso |
| EIB 1.625% May 2031 | USD | 0,25% | 4,60% | Molto Basso |
I peggiori sono stati titoli in dollari a lunghissima scadenza, che perdono di più quando salgono i rendimenti USA. In testa c'è il bond a cento anni del Messico, con scadenza 2110, in calo del 3,9%. La compagnia petrolifera statale messicana Pemex compare due volte tra i primi cinque, con i titoli al 2046 e al 2048 in calo di oltre il 3%. Nel complesso, le obbligazioni in dollari dei Paesi emergenti hanno perso circa l'1,1% nella settimana. Hanno sofferto anche due catene di negozi statunitensi ad alto rischio, Kohl's e Bath & Body Works, con cali di circa il 3,3%.
| Nome | Val. | Variazione 1s(%) |
Rendimento | Rischio |
| Mexico 5.75% Oct 2110 | USD | -3,90% | 7,67% | Medio |
| Pemex 5.625% Jan 2046 | USD | -3,41% | 8,35% | Alto |
| Kohls 5.55% Jul 2045 | USD | -3,31% | 9,74% | Molto Alto |
| Bath & Body Works 7.6% Jul 2037 | USD | -3,31% | 8,64% | Molto Alto |
| Pemex 6.35% Feb 2048 | USD | -3,31% | 8,78% | Alto |
| Mexico 4.75% Mar 2044 | USD | -3,25% | 7,31% | Medio |
| Pemex 6.75% Sep 2047 | USD | -3,20% | 8,87% | Alto |
| Poland 2% Oct 2046 | EUR | -3,18% | 4,74% | Basso |
| Ford Motor 5.291% Dec 2046 | USD | -3,14% | 7,46% | Medio |
| Pemex 6.375% Jan 2045 | USD | -3,04% | 8,65% | Alto |
Nota: sono stati presi in considerazione solo i rating senior non garantiti (senior unsecured) a lungo termine.
Questa settimana gli upgrade hanno superato i downgrade, 21 contro 16. Fitch ha alzato il rating dell'assicuratore Prudential, attivo soprattutto in Asia, ad AA-, e S&P ha promosso il gruppo svizzero della cura della pelle Galderma a BBB+. Fitch ha anche alzato lo Sri Lanka a B-. Sul fronte dei tagli, S&P ha abbassato Paramount Skydance a BB in vista dell'acquisizione di Warner Bros. Discovery finanziata con debito, e Moody's ha ridotto il produttore di imballaggi Mondi a Baa2.
| Emittente | Agenzia | Variazione |
| Advancion | S&P | CC → D |
| Air Baltic | Fitch | CC → D |
| Atlas CC | S&P | CCC → D |
| AZZ | S&P | BB- → BB |
| BAC International Bank | Fitch | BB+ → BBB- |
| Bank Gospodarstwa Krajowego | Moody's | A2 → A3 |
| Bending Spoons | S&P | B+ → BB- |
| Berlinovo | S&P | A- → A |
| Bosideng | Moody's | Baa3 → Baa2 |
| Botswana | Moody's | Baa1 → Baa2 |
| Cable One | S&P | BB- → B+ |
| CITIC | Moody's | A3 → A2 |
| Digital Realty Trust | Moody's | Baa2 → Baa1 |
| Eversholt UK Rails | Fitch | BBB → BBB- |
| Galderma | S&P | BBB → BBB+ |
| HealthEquity | S&P | BB → BB+ |
| Hoya Midco | S&P | B- → CCC |
| Innio | Fitch | B+ → BB |
| June Purchaser | S&P | B → B+ |
| Latam Airlines | S&P | BB → BB+ |
| LBM Acquisition | S&P | B- → CCC+ |
| LEG Immobilien | Moody's | Baa2 → Baa1 |
| Liberty Servicios Fijos | S&P | B+ → BB- |
| Mineral Resources | Fitch | BB- → BB |
| Mondi | Moody's | Baa1 → Baa2 |
| Montenegro | Moody's | Ba3 → Ba2 |
| Notting Hill Genesis | S&P | A- → BBB+ |
| ONEOK | S&P | BBB → BBB+ |
| Paramount Skydance | S&P | BB+ → BB |
| PKO Bank Hipoteczny | Moody's | A3 → Baa1 |
| Prudential | Fitch | A+ → AA- |
| Rithm Capital | S&P | B → B+ |
| Saavi Energia | Fitch | BB- → BB+ |
| Smokey Topco | S&P | B- → CCC+ |
| Sri Lanka | Fitch | CCC+ → B- |
| Stonepeak Nile Parent | Fitch | BB+ → BB |
| Zorlu Enerji | Fitch | B+ → B- |
Le nuove emissioni sono rimaste numerose, anche se i rendimenti più alti hanno reso più caro indebitarsi. Da questa settimana la tabella mostra solo obbligazioni vendute in tagli piccoli, con un investimento minimo di 2.000 o meno nella valuta del titolo. Restano fuori le emissioni vendute solo in grandi tagli o riservate ai grandi investitori istituzionali statunitensi. Il distributore alimentare Sysco ha venduto circa 11 miliardi di dollari di obbligazioni, e l'Italia ha raccolto 8 miliardi di euro con un nuovo BTP a 12 anni. L'Asian Development Bank ha collocato 5 miliardi di dollari e la banca pubblica tedesca KfW 3 miliardi di euro. Nuveen ha venduto 2 miliardi di dollari di obbligazioni per finanziare l'acquisizione del gestore britannico Schroders. Negli Stati Uniti le società hanno emesso circa 33 miliardi di dollari, meno di quanto previsto dagli operatori, e alcune hanno dovuto offrire rendimenti più alti per chiudere le operazioni.
| Emittente | Dimensione | Durata | Rendimento | Rischio |
| Alchemy Merger Sub | USD 0,94bn |
7Y | 7,4% | Molto Alto |
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ISIN (CUSIP)
USU0R02KAA95
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| ALLETE | USD 0,35bn |
10Y | 5,9% | Basso |
|
ISIN (CUSIP)
018522AD4
|
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| AltaGas Services U.S. | USD 0,75bn |
5Y | 5,8% | Medio |
|
ISIN (CUSIP)
USU0203NAA91
|
||||
| Asian Development Bank | USD 5,0bn |
3–7Y | 5,0–5,1% | Molto Basso |
|
ISIN (CUSIP)
US045167GV92…US045167GW75
|
||||
| Brookfield Finance | USD 0,60bn |
5Y | 5,7% | Basso |
|
ISIN (CUSIP)
US11271LAR33
|
||||
| Canadian Imperial Bank of Commerce | USD 1,3bn |
4Y | FLOAT | Basso |
|
ISIN (CUSIP)
US13607Q7T38…US13607Q7U01
|
||||
| CenterPoint Energy Houston Electric | USD 0,70bn |
5Y | 5,4% | Basso |
|
ISIN (CUSIP)
US15189XBM92
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||||
| DDC 01 Propco | USD 1,1bn |
5Y | 9,3% | Alto |
|
ISIN (CUSIP)
USU24028AA74
|
||||
| Dick's Sporting Goods | USD 1,0bn |
10–30Y | 6,2–6,9% | Medio |
|
ISIN (CUSIP)
US253393AK89…US253393AL62
|
||||
| Dominion Energy South Carolina | USD 0,30bn |
30Y | 6,2% | Basso |
|
ISIN (CUSIP)
US25731VAD64
|
||||
| Italy | EUR 8,0bn |
12Y | 4,5% | Medio |
|
ISIN (CUSIP)
IT0005733099
|
||||
| KfW | EUR 3,0bn |
6Y | 3,5% | Molto Basso |
|
ISIN (CUSIP)
XS3166721913
|
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| Kyndryl Holdings | USD 1,0bn |
3–5Y | 7,9–8,2% | Medio |
|
ISIN (CUSIP)
US50155QAP54…US50155QAQ38
|
||||
| Millrose Properties | USD 1,0bn |
3–5Y | 6,5% | Alto |
|
ISIN (CUSIP)
USU6006UAE11
|
||||
| Nuveen | USD 2,0bn |
3–10Y | 5,6–6,1% | Medio |
|
ISIN (CUSIP)
USU6702LAD02…USU6702LAF59
|
||||
| OpenText | USD 1,0bn |
5–7Y | 6,7–7,2% | Medio |
|
ISIN (CUSIP)
US683715AG19…USC69827AG58
|
||||
| Province of San Juan | USD 0,60bn |
9Y | 9,9% | Molto Alto |
|
ISIN (CUSIP)
P84469AC2
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| PSEG Power | USD 0,40bn |
5Y | 5,6% | Medio |
|
ISIN (CUSIP)
USU7444PAK67
|
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| State of Baden-Wuerttemberg | EUR 0,60bn |
10Y | 3,7% | Molto Basso |
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ISIN (CUSIP)
DE000A3H26C0
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| State of Brandenburg | EUR 0,75bn |
4Y | 3,7% | Molto Basso |
|
ISIN (CUSIP)
DE000A351UV1
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| State of Lower Saxony | EUR 0,50bn |
10Y | FLOAT, +20bp | Molto Basso |
|
ISIN (CUSIP)
DE000A5GS3X8
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| Stonepeak Nile Parent | USD 0,12bn |
5Y | 7,2% | Alto |
|
ISIN (CUSIP)
USU85907AA89
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||||
| Sysco | USD 10,8bn |
3–40Y | 5,5–6,6% | Medio |
|
ISIN (CUSIP)
87183XAA1…87183XAG8
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| Sysco Holdings | USD 3,9bn |
30Y | 7,1–7,3% | Alto |
|
ISIN (CUSIP)
US87183XAH61…US87183XAK90
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| Toronto-Dominion Bank | USD 3,8bn |
2–10Y | 5,2–5,8%; FLOAT | Basso |
|
ISIN (CUSIP)
US89115KAU43…US89115KAX81
|
||||
| Vista Energy Argentina | USD 0,40bn |
12Y | 8,0% | Alto |
|
ISIN (CUSIP)
USP9659RAD00
|
||||